IPO de SpaceX: com valorar una empresa d’1,75 bilions

El 12 de junio sale a bolsa SpaceX en lo que va a ser la mayor salida a bolsa de la historia. No es la mayor salida a bolsa del año ni de la década, de toda la historia de la humanidad. La compañía está valorada en 1,750.000 1000 millones de dólares. [música] No es necesario que repita la cifra, sino que para que te hagas una idea, si tomas la valoración de todas las [música] empresas del Ibex 35, que es la bolsa española y es el índice que aglutina las 35 mayores empresas de España, resulta [música] que la valoración de SpaceX sería superior a la suma de las 35 mayores empresas españolas [música] multiplicada por dos. La valoración de SpaceX es superior al producto interior bruto, al PIB [música] de todo España. Y claro, es muy curioso porque presentan este negocio como tres principales líneas de negocio o tres pilares. Uno de ellos está en pérdidas, el otro está en break even más o menos y el tercero es el único que genera algo de dinero, muy poco para la valoración que tiene, pero es que encima ese poco a mí me da que es más bien fruto de un artificio contable que de dinero que esté [música] entrando en la compañía. En este vídeo te voy a enseñar cómo valorar una empresa de estas características. Y lo más importante, te voy a mostrar mi metodología porque yo, por supuesto, que me he hecho la pregunta, ¿hay que entrar o no hay que entrar en la salida bolsa de SpaceX? No es que te quiera dar ningún consejo de inversión, simplemente te voy a explicar qué es lo que yo analizo y qué es lo que yo miro para valorar una empresa cuando está por salir a bolsa. y verás como la valoración de esta empresa de SpaceX puede que sea la más complicada que se ha hecho en mucho tiempo. Muy buenas a todos, mi nombre es Álvaro 845. Bienvenidos a Desayuno Royal, mi Morning Show, donde hoy vamos a hablar de valoración de empresas y en concreto de la valoración de SpaceX, una compañía trillonaria, si utilizamos la nomenclatura norteamericana que está por salir a bolsa, ocurrirá las próximas semanas y ya se ha desvelado toda la documentación que SpaceX y Elon Má presentaron en secreto a la al organismo regulador de Estados Unidos, a la SEC, que es el documento que se llama S1. En España el organismo regulador es la CNMV y este documento se denomina folleto, ¿vale? Pero en este caso pues es S1 que queda como un poquito más pro, pero al final es un documento muy extenso con muchísimas páginas que os confieso yo tampoco me he leído entero, sino que con ayuda de inteligencia artificial pues le voy pidiendo que me lleve a las partes importantes del documento porque quiero enseñaros cuál es la metodología que que yo sigo. Tampoco digo que sea la correcta, pero es lo que yo me pregunto cada vez que estamos ante un caso de una salida bolsa que me puede generar cierto interés o cierta curiosidad, ¿vale? Esto, evidentemente, si te dedicas profesionalmente a ello, pues tendrás que hacerlo con cada salida bolsa o al menos a cada salida bolsa del sector en el que estés. Pero yo lo que quiero es explicaros un poco las cosas que preguntarse y las cosas que hay que mirar antes de tomar una decisión sobre si acudir o no acudir a una salida bolsa, ¿vale? en las siglas en inglés de la salida bolsa es IPO, initial publicering y es eh la oferta pública inicial, sería la traducción literal y las las siglas o digamos la nomenclatura viene porque cuando una compañía es pública quiere decir que las empresas cotizan al público, ¿no? Entonces es la oferta inicial de estas acciones porque va a empezar a cotizar. Entonces, lo que quiero explicaros es cuál es esta metodología o cuáles son estas cosas que hay que preguntarse, porque hoy es SpaceX, pero el día de mañana va a salir a bolsa Antropic, va a salir a bolsa Open AI, va a salir a bolsa, pues os saldrá o no, pero qué sé yo, Stripe. Hay muchas empresas que son muy grandes y que no están cotizando ahora mismo y que en cualquier momento pueden salir a bolsa para captar más liquidez. Entonces, me interesa o creo que es un buen contenido el hecho de que tengáis estas herramientas para poder vosotros responderos vuestras propias preguntas y más a día de hoy, con todo el apoyo que podéis tener de cualquier modelo de lenguaje, cualquier inteligencia artificial, sea Chat GPT, sea Gemini, sea Cloud, sea Grock incluso, pues podéis preguntarle y ir peloteando un poco para no tener que andar navegando por páginas y páginas y páginas de documentación, sino que podéis ir a lo importante. Y antes de que entremos en materia, dar las gracias a todos los que estáis apoyando el contenido que hacemos en Desayuno Royal. Pido disculpas de antemano porque no estoy siendo todo lo regular el regular que me gustaría, pero estoy teniendo bastantes viajes y también estoy moviéndome bastante en el sentido literal, haciendo haciendo deporte y participando en competiciones y al final se me descuadra un poquito la semana, pero estamos de vuelta, así que lo dicho, muchísimas gracias a todos los que apoyáis el contenido, bien sea dejando un like, dejando comentarios, que ayuda un montón, recomendándolo a vuestros amigos o a gente a la que creáis que pueda serle de utilidad o apoyándonos a través de los patrocinadores. Sabéis que Trade Republic es nuestro broker de confianza. Tenéis la información abajo en la descripción. Ahora mismo están con una

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O puede ser también que estos inversores que confiaron en un inicio quieran que en la salida a bolsa poder vender sus acciones para poder recuperar la inversión multiplicada dado que fueron los primeros en confiar. ¿Vale? Pero este suele ser el escenario. Entonces, claro, son empresas que aunque sean muy grandes, porque son mucho más grandes que una empresa que que bueno, pues que te pueda dar de comer muy bien. Sí que estamos hablando de unos tamaños que son pequeños en orden de magnitud de lo que estamos hablando ahora. Estamos valorando SpaceX en 1.7 trillones de dólares americanos. Es mucho dinero. Entonces, ¿cuándo estamos ante salidas a bolsa que sean parecidas en orden de magnitud? Vale, y parecidas en orden de magnitud hay muy pocas, ¿vale? Pero vamos a hacer que que no sean no sean de trillones, pero que sean de de decenas de miles de millones de dólares o de centenas de miles de millones de dólares. ¿Vale? Es decir, que que dices, bueno, es un empresote, es una empresa muy grande, no es aquí Paco y Benito en el garaje de su casa han montado pues una empresa que parece que está yendo bastante bien. Entonces, ¿qué es lo que lo que nos podemos encontrar aquí? Nos podemos encontrar, vamos a poner tres categorías, ¿vale?, de compañía. La primera categoría es lo más estándar para una empresa tan grande, que sea una empresa, vamos a denominarla aburrida, una empresa que esté en un sector maduro y que sea una máquina de imprimir billetes, que por algún motivo no esté no esté cotizando o no haya salido a cotizar antes, pero que haga mucho dinero y además de manera sostenida. El ejemplo más claro es eh la compañía petrolífera de Arabia Saudí, Saudi Aranco, que salió a bolsa en el año 2019 y salió a bolsa por 1,7 trillones de valoración, ¿vale? Es decir, [ __ ] igual que SpaceX. Y Álvaro, ¿no me dijiste que no había compañías como SpaceX y que esta era una compañía completamente distinta? Claro que era distinta, porque SpaceX a día de hoy está perdiendo dinero, está palmando pasta y aún así se valora en 1.7 trillions americanos, pero pero bueno, me da igual. O sea, 1,700,000 millones de dólares e dicho con nomenclatura europea. Entonces, SpaceX la valoras en tanto a pesar de no tener beneficios. Por otro lado, Saudi Aranco cuando salía a bolsa se valoró en lo mismo, en un poquito menos, pero vamos, 1000 1,700,000 millones de dólares, o sea, 1.7 trillons, pero en ese momento era la compañía más rentable del planeta. Cada año generaba 88,000 millones de dólares de ganancias, de beneficios. salió con un múltiplo de 15, 16, 17 y era un negocio pues que era aburrido porque claro, dices, "A ver, todos los años estás produciendo todos estos barriles de petróleo. El petróleo pues más o menos puedo oscilar guerra arriba, guerra abajo, depende un poco de aquí del del amigo Donald Trump o de quién esté en la al mando en la Casa Blanca, pero es un negocio en el que más o menos puedes estimar que que va a ir bien, o sea, se va a seguir necesitando petróleo el día de mañana. No estamos hablando de fumadas de a ver si vamos a ir a Marte y entonces eso justifica la valoración, no, no estamos hablando de barriles de petróleo que en el momento en el que salió la compañía cotizar ya estaban siendo extraídos cada día por miles a lo largo de todo el año millones de barriles de petróleo, 88,000 millones de beneficio. ¿Vale? En ese caso, esta compañía sale a bolsa porque pues la familia real Saudí pues quería, imagino, vamos, que querría diversificar su su portfolio, su patrimonio. Dice, "A ver, dependemos mucho del petróleo, lo cual sigue siendo la realidad, pero así de esta manera pues capturamos parte de inversión y con esto pues invertimos en otras cosas, ¿vale? Por lo que sea, sale a bolsa y esto es la primera categoría de compañías, negocios [carraspeo] aburridos, muy rentables, que son lo que se denomina en el argot vacas lecheras, ¿vale? Entonces, esto es muy fácil de valorar, es muy sencillo, no tiene misterio. Segunda categoría de compañías, son empresas que son un poco más jóvenes, no quiero decir que sean pequeñas, son jóvenes, ¿vale? Y tienen algo más de hype porque han construido una cierta narrativa, ¿vale? Tienen negocios disruptivos y negocios novedosos. Estoy hablando de Facebook, que en el año 2012 sale por un poquito más de 100,000 millones de dólares de valoración. Estoy hablando de Uber, que

en el mismo año 2019 que salió Saudio Aranco, pues salió también a cotizar. Su valoración de salida fue de 82,000 millones de dólar o Figma el año pasado, que también salió a cotizar con una valoración de 20,000 millones si no voy equivocado. Son básicamente empresas que son jóvenes, tienen buena narrativa y buen hype. Es muy probable y de hecho creo que todas las que las que he citado como ejemplos eh salieron a cotizar con pérdidas, ¿vale? Igual que SpaceX, ¿vale? Sales a cotizar con pérdidas, pero tienes unas métricas muy buenas de usuarios. usuarios que vuelven, eh vas creciendo a uno a un ritmo vertiginoso y vas con todo ese hype y toda esa adrenalina al mercado a salir a bolsa y decir, "Oye, es que cada mes estoy ganando toda esta atracción en nuevos usuarios, estoy monetizando cada vez mejor a estos usuarios, estoy teniendo más ingresos recurrentes. Entonces, bueno, pues es una narrativa que el mercado te puede llegar a comprar, pero fíjate que aquí ya estamos en órdenes de magnitud mucho más pequeños en comparación, ¿vale? Ya no es 1,700,000 millones de dólares de valoración. Estamos hablando de que lo más grande era Facebook. 100,000 millones, más de 10 veces menos, 20 veces menos lo que se está valorando ahora mismo a SpaceX. Y Facebook en ese momento tenía miles de millones de usuarios en su plataforma y ya habían empezado a monetizarlos. Y la principal duda era como la mayoría de usuarios estaban en 2012 moviéndose a utilizar Facebook en el móvil, si Facebook iba a ser capaz de poner anuncios en el móvil y la gente los iba a ver. O sea, digo, esto claro, esto fue hace más de de 10 años. Entonces, ahora nos suena ciencia ficción de, tío, de verdad, esto era una pregunta. Claro que era una pregunta porque Facebook perdía dinero en ese momento y el grueso del pastel estaba en que fuer fuesen capaz de conseguir esta monetización, que lo consiguieron y está muy bien, pero esta sería la segunda categoría de empresas. Y la siguiente categoría, la tercera categoría es, bueno, empresas by Elon Musk. O sea, puedes, si quieres buscar el título de una categoría, empresas industriales que transformen la humanidad o eh que digamos que tengan ese componente de inventar algo nuevo. Tesla en 2010. Tesla en 2010 es eh una empresa fundada por un tío loco como es Elon Musk. Algún día haré un vídeo de la biografía solo de Elon Mask. Dejadme en comentarios si es un vídeo que os interesaría eh ver, porque este eh la historia de este tío es bastante curiosa, aparte de de bueno, no no ad no adelanto nada, pero es una historia bonita bonita de seguir, porque bueno, pues ha tenido golpes de suerte, pero también también mucho talento por ahí escondido y reprimido. Pero en cualquier caso, estamos en el año 2010 y aquí hay un loco visionario que dice que eh los coches eléctricos van a revolucionar toda la industria y sale a bolsa con Tesla, ¿vale? había montado previamente PayPal, tenía su pequeña su pequeña historia, ya eh estaba SpaceX en ese momento palmando pasta y a punto de de quebrar, eh pero sale a bolsa con Tesla y sale a bolsa con una valoración de 1,700 millones de dólares en 2010. Tesla, ¿vale? que está superb la la empresa porque dices, "A ver, claro, es un salto de fe, es una fumada lo que te está diciendo este tío de de que si coches eléctricos y conducción autónoma en 2010, o sea, que dices, no, no estamos preparados para para construir eso." Y el tío salió con una compañía que tiene una buena valoración, pero ese es el tamaño de compañía estándar que sale a bolsa, pues 1700 millones, o sea, un empresote ya te puedes jubilar, pero claro, este es Elon Mask, ahora ya lo sabemos a posterior y en ese momento era era un un flipado más de de Wall Street. Y claro, sale a bolsa con esta compañía que desde 2010 hasta día de hoy, si tú hubieses invertido 000 en Tesla, a día de hoy tendrías 300.000. Es decir, tendrías un rendimiento anualizado del 50, un poquito más del 50%. Está cojonudo. Has hecho un por 300. Y claro, esto es justamente el argumento dentro de esta tercera categoría que vamos a empezar a leer estos días y que se va se va a empezar a comentar de esto es el nuevo Tesla. O sea, es como si volviésemos a 2010 y pudieses comprar acciones de este tío, de Elon Musk. No es un buen argumento. Y ahora os voy a ir desengranando por qué a lo largo del vídeo, porque Tesla sí ha hecho un por 300 y en lugar de estar estar valorada e bueno, de hech por 300 y el pico de cotización en en su récord histórico ha hecho por 500. Pero claro, haciendo toda esa subida al precio al que salió, estamos hablando de que la compañía nunca ha llegado a valer más de un trillón de dólares americanos. ¿Qué pasa si SpaceX hace también un por 300, que es lo que la gente más o menos dice, "Hostia, claro, sí, ya sabemos que esto de que rendimientos rendimientos pasados no garantizan rentabilidades futuras y tal, sí, sí, pero es más, confiamos en él." No puede hacer por 300 SpaceX matemáticamente no es posible. SpaceX sería más grande que toda la economía de Estados Unidos. SpaceX un por 300 saliendo a la valoración de 1.75 trillons sería varias veces el PIB, ¿no? Ya de Estados Unidos, de todo el mundo, Estados Unidos, China, todos los demás países. Pues eso varias veces, todo eso sería SpaceX para que tú ganes o hagas ese por 300. Por lo tanto, el argumento ese de que no, esto es como si tuviésemos de nuevo la oportunidad de

comprar Tesla en el año 2010, no, no lo es, ¿vale? Esto es diferente y es distinto, ¿vale? Por eso esta tercera categoría prácticamente casi que la podéis quitar, es la categoría bailo má, pero es sobre la que van a pelar porque esto esta es esta es la categoría en la que entran a comprar fans, no inversores, entran a comprar fans del personaje de Ilon Má. Por eso tengo muchas ganas de hacer de hacer ese vídeo sobre su biografía, pero este es un poco como la categoría. Entonces, ¿qué es lo que hay que hacer para dejar todas esas emociones a un lado y valorar adecuadamente una compañía como SpaceX? pues hay que analizar cómo lo está haciendo la compañía, es decir, hay que analizar qué estamos comprando. Y lo más importante, hay que entender muy bien, y este sería el principal titular de lo que tenéis que hacer cuando analicéis una o intentéis buscaros vuestra propia tesis de inversión, eh, para entrar en un valor que va a salir a bolsa, tenéis que entender muy bien cuál es su modelo de negocio. O sea, lo más importante es entender qué [ __ ] hace la compañía en la que te estás planteando invertir y luego tienes que mirar, ¿vale? He entendido qué es lo que hace. Ahora vamos a ver cuánto dinero da eso, ¿vale? Entonces, SpaceX es son tres negocios dentro de un mismo ticket, ¿vale? ¿Cómo que tres negocios? No, esto no son los de los cohetes. Sí, es lo que pensamos todos y y SpaceX, pues dices, "Lo de los cohetitos, son tres empresas en una, ¿vale? Tenemos los cohetitos, ¿vale? Los cohetitos ahora mismo el Falcon 9 y están trabajando en el Starship, los lanzamientos. De otro lado tenemos Starlink. Starlink es una empresa de conectividad, es una telco, ¿vale?, que está creando infraestructura para tener internet en zonas donde no hay infraestructura y no tienes cobertura, como lo hacen, pues con satélites. Y la tercera parte es Xi.I. Xi es una empresa de inteligencia artificial al uso, o sea, digamos que igual que Open AI, igual que Antropic, igual que Gemini sería porque en Google hay muchas más empresas, ¿vale? Pero es una empresa de inteligencia artificial, tiene dentro X, tiene dentro Twitter, ¿vale? Que le ha venido así como de regalos, como heredado, ¿vale? y de ahí saca datos para poder alimentarse y cuenta con cierta infraestructura de centros de computación como el centro Colossus, que luego hablaremos hablaremos de él, ¿vale? Pero son tres empresas cada una con su modelo de negocio. La del lanzamiento de los cohetes y poner satélites en órbita está más o menos en break even. ganaría dinero, pero están invirtiendo todo eso en investigación y desarrollo para el nuevo cohete, el Starship, que es el que va a abaratar todavía muchísimo más el lanzamiento y la puesta en órbita de los satélites, con lo cual, bueno, pues es un modelo que, OK. Por otro lado, tenemos el el negocio de Starlink que tiene 10 millones de suscriptores en todo el mundo y que cada mes están pagando su cuota para tener internet, ¿vale? Esta está en beneficio. Y luego tenemos XI, que está palmando pasta. Como todas las empresas de inteligencia artificial está quemando caja a un ritmo endiablado. Bueno, pues todo eso te lo meten junto, le hacen un lacito y te dicen, "Esto es SpaceX, ¿vale? Trillions, ¿quieres acciones? ¿Sí o no?" ¿Y cómo se valora entonces una empresa así? Mira, existen tres métodos de valoración, digamos. Bueno, en verdad son dos. Eh, o existen más métodos de de valoración, pero tampoco quiero quiero hacer este este vídeo eh super largo, que ya de por sí va a ser largo. Entonces, vamos a quedarnos con el método número uno, que es lo que se denomina el descuento de flujos de caja, ¿vale? Descuento de flujos de caja libre, que es básicamente ver cuánto dinero genera la empresa, o sea, no el beneficio contable y demás, no, no la pasta que está entrando en la en la caja, ¿vale? y miras cuánto está generando cada año. Haces una estimación, una hipótesis de a qué ritmo está creciendo esta empresa. Haces una estimación y dices, "Vale, pues si está creciendo un 10% cada año, si este año hemos vendido 100, el año que viene venderemos 110. El año siguiente, si seguimos creciendo a este ritmo, venderemos 121. Y así sucesivamente. ¿Qué es lo que pasa? Que esto está muy bien para valorar empresas aburridas, para valorar empresas maduras. Esto sería cojonudo para valorar Coca-Cola si mañana saliera bolsa. ya cotiza, o sea, no es necesario que lo hagamos. ¿Por qué? Porque es muy fácil. O sea, quiero decir, las ventas de Coca-Cola de del 2025 no van a ser muy distintas de las de 2024. Por lo tanto, no es razonable pensar que las de 2026 serán parecidas y las de 2027 serán parecidas y tal, pues calculas cuánta pasta está ganando Coca-Cola y tienes tu valor. Para empresas como SpaceX es muy [ __ ] porque, claro, no está generando, o sea, de sus tres líneas de negocio hay solo hay una que está generando pasta. la otra, claro, de momento, de momento no están haciendo haciendo dinero de una manera constante. Entonces, simplemente pasar de estar en pérdidas o de estar en en break even de comidos por servidos a de repente estar ganando pasta cuando desarrollen el nuevo cohete, por ejemplo, pues claro, ya es un incremento de del infinito por 100 porque venías de cero. Entonces, la fórmula matemática falla. La segunda metodología es la valoración por múltiplos, que básicamente lo que haces es calculas

múltiplos. En este caso, como la empresa no tiene no tiene beneficio ni tiene vida positivo, pues directamente sobre las ventas, sobre el dinero que están generando. Y dices, "Vale, en el sector o en sectores parecidos, ¿a qué múltiplo se está se está se está moviendo?" Y te vas a una empresa que sea parecida. O sea, por ejemplo, si queremos valorar eh Coca-Cola, pues dices, "Vale, Pepsi, ¿cuánto vende?" 100 cada año, ¿vale? ¿Y a cuánto está cotizando? ¿Cuánto sería su valoración? 1000. Vale, pues está múltiplo de 10. Perfecto. Pues Coca-Cola, ¿cuánto está vendiendo? Tanto pues multiplico por 10 y ya tengo cuál sería su valoración. ¿Qué es lo que pasa con SpaceX? Que son tres negocios diferentes. Cada cual tiene su fumada mayor, ¿vale? Porque de un lado tenemos la parte de inteligencia artificial XYI, que se supone que compite contra Cloud de Antropic, contra Gemini de Google y contra Chat GPT de Open AI. Entonces, la fumada o la tesis aquí es que Grock acaba teniendo su porción, su cuota de mercado y acaba, a pesar de empezar haber empezado más tarde, se posiciona como un competidor y se hace con una cuota de mercado relevante en un sector en el que es posible que estemos en un caso de esto que se conoce de winners takes it all. Es decir, básicamente que el el que gana se lleva absolutamente todo lo que hay en el en el mercado. Pero claro, si esto te parece una fumada, tienes luego la parte espacial, que sí, ahora están desarrollando el nuevo cohete, el Starship, que va a abaratar mucho los la colocación de satélites y demás, pero la fumada aquí es establecer bases permanentes en la Luna, en Marte, de alguna manera esto va a dar dinero, establecer centros de datos en el espacio, o sea, es una fumada también bastante bastante considerable. Y tienes la de Starlink, que Starlink mola mucho. Satélites y puedes tener internet en cualquier parte del mundo, es es la [ __ ] pero tiene 10,000ones de usuarios. Cualquier empresa Telco de cualquier país tiene muchísimos más billones de usuarios, ¿vale? Entonces son tres fumadas diferentes y cada una tendrá su propio múltiplo. Claro, aquí las juntan todas y dificultan muchísimo la valoración. SpaceX va a salir a bolsa con un múltiplo de 93 veces las ventas que está generando. La están valorando en 93. Cuanto más alto sea el múltiplo, más fumada es. Para que nos entendamos. ¿Por qué? Porque estás pagando por un crecimiento que todavía no se ha dado. Estás valorando SpaceX como si la empresa fuese a crecer a a razón de un 50% cada año hasta el infinito. Eso es una locura. Es una locura. Vale, para simplemente para que comparéis. La empresa que ha experimentado un crecimiento más grande o unos múltiplos más grandes recientemente es Palantir. Y estamos hablando de que está a 80, pero Palantir está generando pasta y está ganando pasta. Y esta gente que todavía no ha hecho nada, pretende salir con 93 veces el múltiplo. Ninguno de los dos métodos clásicos, ni el de descuentos de flujos de caja ni este que os digo de los múltiplos encaja bien. Por eso los métodos tradicionales fallan con esta salida bolsa. Y yo ante negocios así me gusta seguir una una regla de valoración que es la suma de las partes. Sé que existen elementos de sinergia porque Starling tiene toda su constelación de satélites porque se se han han sido lanzados con SpaceX, de manera que tiene sentido. Yo fabrico los cohetes con una línea de negocio y coloco tus satélites con esos mismos cohetes que ya he fabricado, por lo cual está genial. Y la idea, la tesis es que dices, "No, y tenemos la empresa de XI de inteligencia artificial, porque como nuestra fumada es que vamos a hacer centros de datos y de y de computación en el espacio, pues vamos a poder colocar la infraestructura ahí arriba, tal, y bueno, pues todo eso tiene como sus sinergias, pero para hacer estos eh estos análisis de de valoración, yo prefiero abstraerme de todas esas sinergias que puede haber y sumar las diferentes partes de negocio. decir, "Vale, vamos a separar los tres grandes bloques y vamos a ver cuánto valen o cuánto valdrían por separado. Y con eso ya vamos a empezar a sumar o vislumbrar un poquito de números, ¿vale? Es el mismo ejercicio que que realicé cuando hace año y pico ya, o sea, un poquito más de un poquito más de un año, eh, año, año y medio, comenté en el en el podcast de Spicy Fortuna que tenía el ojo echado en Google, ¿vale? y en Google porque estaba muy penalizada, muy castigada. Google sí que se estaba poniendo las pilas en la inteligencia artificial y yo estaba viendo esa tendencia y digo, "Oye, pues vamos a sumar las diferentes partes de Google." es lo que hice, porque Google tiene su negocio del buscador, pero también tiene su negocio de YouTube, también tiene eh todas las participaciones en empresas en las que he invertido, Wimo con los coches autónomos, etcétera, y tiene, por supuesto, su parte de negocio de cloud y Gemini, que estaban empezando a desarrollarlo, aunque de momento pues estaba como la narrativa de es que la gente va a dejar de buscar en Google y ya esto no va a servir, que más o menos está cumpliendo, pero ahora la gente busca eh eh busca en Google, pero la respuesta se la da Gemini. Por lo tanto, pues al final Google sigue quedándose con su parte del pastel y siguen ganando lo mismo de de publicidad. Pero bueno, es un ejemplo en el que hay muchos negocios a la vez, que ya no es solo

uno, entonces tienes que ir sumando las diferentes partes. Entonces, ¿qué es lo que tenemos en SpaceX? Veréis, me me lo he escrito aquí para deciros todas las cifras, las cifras bien. Vale, lo primero es que la fusión entre SpaceX y XI se ha realizado este año 2026 antes de la salida a bolsa. Es decir, no tenemos histórico de cómo lo han hecho todas las compañías juntas en el año 2025, sino que se ha hecho como una especie de Frankenstein contable, que está bien, eh, todo es perfectamente legal de, "Vale, pues esto es lo que ha ganado esta empresa, esto es lo que ha ganado esta, tal, pues lo han sumado, lo han metido ahí un poco a Capón como si hubiesen estado juntas el año anterior, aunque no lo hayan estado porque se han fusionado recientemente, pero tienen que dar toda esta información a los accionistas, evidentemente, cuando salen a bolsa. Entonces, las cifras de SpaceX, la pata de conectividad sería Starlink, ¿vale? Ha tenido unos ingresos de 11,387 millones de dólares en el año 2025, ¿vale? De aquí su EBIDA ajustado es de 7168 millones dó tiene un crecimiento del 50% sobre el año anterior, es decir, han ganado un 50% más en 2025 de lo que lo hicieron en 2024. es un crecimiento muy grande. Si queremos comparar esta rama de negocio de Starlink de una manera justa, tenemos que buscar los empresas telcos que tengan infraestructura, o sea, más bien empresas de infraestructura de telecomunicaciones que sean de alto crecimiento. Y hasta nos dan múltiplos de un 15 20 veces el EBIDda que tengas, ¿vale? de Levidda ajustado, que es lo que presentan, esos 7,168,000000es que es lo que está en la documentación que han presentado. Si aplicásemos este múltiplo razonable de 15 20 veces el Levida, estaríamos en una valoración entre 100,000 y 150,000 millones de dólares. Solo esta parte de la conectividad. Si ahora nos vamos a la pata o a la parte del negocio del espacio, lo que sería o más conocido como SpaceX, pues estamos hablando de los lanzamientos, de todo el Starshield que en el que están trabajando y las con las bases lunares que quieren establecer y luego posteriormente las misiones a Marte. Y todo lo que es la parte del negocio del espacio está generando unos ingresos de 4,086,000000, que no está nada mal, pero su EBIDA al final acaba siendo pues prácticamente plano. están en break even porque todo [resoplido] lo que están ganando lo están reinvirtiendo en el desarrollo de I+D para poder desarrollar el Starship, este nuevo cohete que se supone que va a abaratar muchísimo los costes de puesta en órbita y de lanzamiento de todos estos satélites, porque pues bueno, va a bajar en un 90 y pico% el coste por kilogramo de poner pues 1 kil de lo que sea en órbita para que pueda estar funcionando como satélite o como centro de datos en el espacio. Entonces, si valoras que Starship va a ser una realidad, es decir, que van a conseguir desarrollar ese cohete, estaríamos valorando esta rama del negocio entre 80 y 150,000 millones de dólares. Pero esto es una posibilidad, o sea, puede que no lo consigan, a lo mejor querían, quieren inventar esto y y no es posible o tardan más de lo esperado. En ese caso, pues vale cero porque no está ganando dinero, entonces es imposible de valorar. Pero si aceptas la opcionalidad, es decir, que se consiga desarrollar este nuevo este nuevo cohete, pues entonces estamos hablando de 150.000 millones. Y dices, "Hostia, esto era la parte importante o la parte más espacial, lo de los cohetitos." Y o sí, pero bueno, este es más o menos la valoración que podíamos eh que podíamos tener. Y si nos vamos a la tercera pata, sería la parte de inteligencia artificial, sería todo el centro de datos de Colossus, Grock y la red social de X. Todo esto ha facturado 3,200 millones, de los cuales gran parte encima es la red social SX, ¿vale? Que que tiene pues bueno, pues es la parte que han heredado de de Twitter y tiene ese núcleo de suscriptores que para tener el verificado, etcétera, pues cobran la suscripción y te regalan eh la posibilidad de poder preguntarle a Grock. La pérdida operativa de esta rama de negocio es de 655 millones. Están construyendo centros de datos y necesitan Capex. necesitan eh realizar inversión en infraestructura y por lo tanto están palmando bastante dinero. Al año van a van a perder 30,000 millones de dólares, es decir, van a perder van a tener que invertir 30,000 millones de dólares cada año. Y esta es la parte que es más difícil de valorar porque es lo que podríamos comparar con eh lo que sería Antropic, lo que sería Open AI, que todavía no han salido a bolsa y que por lo tanto no nos dan múltiplos claros de de comparación. están perdiendo o invirtiendo mucho dinero. Y claro, pues aquí simplemente si nos vamos guiando en por cuánto por cuánta valoración pueda salir Antropic o incluso Open AI, pues estaríamos hablando que a esto le podemos dar una valoración entre 200,000 y 400,000 millones de dólares. Si sumamos todas las partes, vamos a estar en una horquilla entre los 400,000 millones dó y los 700,000 millones dó de valoración, ¿vale? y está saliendo a 1,750,000 millones de eh de dólares, es decir, está saliendo mucho más cara, tres veces más cara que la suma de las diferentes partes que estamos obteniendo. Claro, la conclusión matemática es brutal porque no dan los números, o sea, están

pidiendo mucho más, o sea, tres veces más, depende en qué parte del rango te sitúes y cómo de optimista seas. Entonces, ¿a qué se debe que te estén pidiendo tanto más dinero por esta compañía? Bueno, pues a una cosa que podemos denominar como la prima Elon Mask, es decir, estás pagando el caché. Es básicamente como cuando te compras algo de una marca que sea una marca más conocida y que simplemente por eso es más caro. Dice, "No, pero si esto es una camiseta, si vale vale unos unos euros producirla en China y ya sí, sí, pero como va con ese logo, pues entonces tienes que pagar más." Pues esto es exactamente lo mismo y ya no estamos hablando simplemente de que no, el negocio ya está establecido como era el caso de Facebook cuando salía bolsa y se trata simplemente de ver si encuentran la vuelta de tuerca para poder monetizar a esos usuarios que consumían Facebook en el móvil. No, no. Aquí se trata de abrir nuevas verticales de negocio completamente inexploradas porque no se ha hecho todavía y no se sabe tampoco si va a dar o no va a dar dinero y si va a ser va a poder ser una realidad o simplemente es una cosa que está puesta en un papel como podían estar muchas cosas en los dibujos que hacía, qué sé yo, Leonardo da Vinci por poner el nombre de otro inventor de la de la historia que algunas algunos de sus prototipos pues sí que se llevaron a la realidad, pero otros no. y otros tardaron siglos en que pudiesen desarrollarse. Pero aquí hay que valorar bien este fenómeno, este aura Elon Mask, esta prima de Elon Musk. Os voy a contar la historia de Colossus. No sé si la conocéis, ¿vale? Pero creo que es la que mejor ejemplifica. ¿Qué es esto de Laura, la prima y los má? La historia industrial posiblemente más bestia de los últimos años o que por lo menos haya leído yo, ¿vale? Porque me parece locura que esto sea historiaente reciente y quiero decir de que ocurrió el año pasado, o sea, ayer como como quien dice. La historia empieza en una fábrica abandonada de neveras. Se hacían electrodomésticos en esta fábrica y todo viene de la mano de Elon Musk, que en el año 2024 dice, "Oye, no estoy haciendo nada en inteligencia artificial, nos estamos quedando atrás." Ya está Open AI, eh, ha tenido ya su polémica con Samalmat. Y entonces, pues al final eh la compañía que él fundó y tal parece que no va a ir por el camino que que él piensa. Ahora mismo está siendo el juicio justamente. Y entonces pues bueno, pues al al final dice, "Tengo que entrar en la carrera por la inteligencia artificial. Hay que abrir un centro de datos. Quiere montar y entrenar Grock y para eso necesita el mayor supercomputador que existe en el planeta. Así es, Elon Mask. Entonces dice, "Vale, pues estamos en verano de 2024 y necesita un supercomputador." Habla con sus ingenieros, los reúne a todos y les dice, "Vale, esto es lo que tenemos que hacer. Tenemos que construir el mayor centro de computación del planeta para poder entrenar a Grock y poder recuperar el terreno perdido frente a los otros modelos de lenguaje. Sus ingenieros les dicen, "Vale, bueno, pues ningún problema, esto hay que planificarlo bien y tal. Nos llevará unos 24 meses construir este centro de datos." Claro, y lo más dice, esto es inviable, no podemos esperar tanto, nos quedaríamos demasiado atrás. Esperar 2 años a tener la el sitio para poder entrenar a Grock, ya pues estaríamos a día de hoy, ¿sabes? Y todavía no habrían empezado. Entonces habla con el CEO de Nvidia, con Jensen Juan, y le pregunta, "Oye, ¿cuánto tiempo lleva montar un centro de de datos y de computación de los que montáis vosotros?" Bueno, de los que montan ellos, ¿no? Sino que de los que de los que ellos venden venden las GPU, ¿no? Dice, "Bueno, pues estos son habitualmente 3 años de planificación, desarrollo y demás, más luego un año de montaje, es decir, 3 cu añitos es lo que se tarda en construirlo. Esto no es hipótesis, esto es un facto." Elon Musk lo construyó en 122 días. 122 días para tener su supercomputador, el supercomputador más grande de la historia en la fábrica o la factoría, el proyecto llamado Colossus estuvo funcionando en 122 días. Por eso, claro, este aura de Elon M de cuando te dice, "No, no, es que nunca hemos llegado a Marte, no sabemos si esto va a dar dinero." Es que por por un lado dices que es que es una fumada muy grande y están pidiendo mucho dinero por esta salida bolsa, pero por otro lado dices, "Es que este cabrón lo va a conseguir." Porque parece como que todas estas cosas que son imposibles las acaba consiguiendo. Mirad, desde que llegó el primer rack hasta que empezaron a entrenar a Grock, pasaron 19 días. En 19 días fueron capaces de montar todo lo que habían pedido y encargado. O sea, hicieron un pedido bestial, como si haces un pedido bestial a Amazon, ¿sabes? O a IKEA, ¿sabes? Y y y lo y lo montas todo en tiempo récord. Pues eso es lo que hicieron. Jersen Juan, de hecho, habló de de este de este evento en en un podcast en público y de hecho llamó ahí lo más como superhumano, ¿vale? ¿Qué es lo que hicieron? Normalmente tú empiezas con la idea de, "Vale, vamos a montar este centro de datos." Entonces, hay que buscar emplazamientos que tengan acceso a buena refrigeración, a electricidad, que estén en un sitio donde hay que levantar el edificio para que sea perfectamente esté todo diseñado para luego montar dentro

de los ordenadores y demás. Ellos empezaron por el edificio y no construyeron un edificio. Compraron una planta industrial que estaba en desuso que fabricaba electrodomésticos, una planta de Electrolux y directamente la compraron. 73,000 m² de planta industrial que directamente la compraron. Les ahorró ya de saque 12 18 meses de construcción de aunque sean simplemente las paredes y el techo y toda la infraestructura misma. A partir de ahí se pusieron a trabajar con múltiples equipos en paralelo. O sea, en lugar de hacerlo como en orden, ¿sabes? Primero el edificio, luego el cableado, luego las luego los RACs, luego las GPUs, luego tal. estaba todo el mundo simultáneamente haciendo cada uno lo que tocase. Es lo que en SpaceX llaman el algoritmo, que es pues la filosofía Tesla que hemos oído algunas veces dentro de de Elon Má en entrevistas, de cuestionarse todos los procesos, eliminar partes del proceso, eh, para que sea lo más rápido, lo más eficiente posible y luego ya es cuando te pones a automatizarlo, pero previamente tienes que haber eliminado muchas partes del proceso para hacerlo todo sencillo. Por eso empezaron comprando el edificio. Dijeron, "Vale, compramos el edificio, metemos ordenadores, enchufamos y ya tenemos el centro de datos." Y es que les salió bien. Estuvieron simultáneamente trabajando en el sitio, Nvidia, Dell, Super Micro, eh, o sea, todas las empresas y de hecho Supermicro lo tiene puesto como uno de sus casos de éxito, de sus proyectos en su portfolio para contratar a nuevos clientes que quieran montar estos centros, estos centros de datos. ¿Vale? Entonces, esto que suena como obvio, nadie lo hace. ¿Y por qué nadie lo hace? Pues aquí es donde llega, ¿no? No lo voy a denominar genialidad porque tampoco creo que sea sea genialidad. Esto ya depende de de la ética o los cuestionamientos morales de de cada uno, pero montaron el centro de datos y llegó el momento en que tenían que enchufarlo. Vale, claro, es el problema más importante de todo esto de la inteligencia artificial, la electricidad. ¿De dónde sale electricidad? Esta esta fábrica que compraron abandonada estaba en el sur de Memphis y fueron al operador de red a la a la empresa eléctrica a decirle, "Mira, eh voy a montar esto." Bueno, ya lo están montando. O sea, mientras estamos hablando literalmente lo están montando, porque se tardaron 19 días desde que llegó el primer rack, hasta que estaba ya arrancado eso y funcionando. Tardó muy poco. Entonces, necesito 150 MW de potencia. Eh, diréis, "¿Esto es mucho o es poco?" Bueno, 150 MW de potencia. A ver, en Estados Unidos calculan que son 100,000 hogares, eh, pero claro, es que allí consumen mucha energía eléctrica por por hogar. Eh, para coste de España, más o menos, puede que estemos hablando, sin contar fábricas, de lo que te cuesta alimentar de electricidad todos los hogares de ciudades como Córdoba, como Valladoliz, como Vigo. Bueno, Vigo depende. Con las luces de Navidad igual igual no entra, ¿no? Pero eh o sea, mucha electricidad y y le le dice la compañía eléctrica que mira, tenemos disponibles, ahora mismo, te podemos garantizar ocho 8 MW. ¿Qué puedes hacer con 8 MW? Y claro, y lo más dice, a ver, con 8 MW puedo jugarme unas partidas de Fortnite, pero esto no tira. Entonces, lo que se le ocurrió fue compró o alquiló más bien a una empresa, a una empresa estadounidense, unas turbinas de gas móviles, ¿vale? O sea, son unas turbinas como una planta eléctrica móvil que va en un tráiler, en un camión, dentro va una turbina y le enchufan gas natural, eh, tiene una chimenea, eso contamina de la [ __ ] y es una planta móvil, ¿vale? Es una móvil porque tiene ruedas, porque va sobre un camión. ¿Por qué es importante que sea móvil? Porque si es una instalación eléctrica o una central eléctrica que es permanente, necesitas un montón de permisos. Pero si es algo móvil, un generador móvil, lo podías instalar y puede estar en un sitio durante eh creo que 12 meses sin permisos, me parece, o o 18 meses sin permisos. Entonces, ¿qué hizo aquí nuestro amigo? Pues se trajo, no sé si 35 de esos. Entonces, 35 turbinas que funcionaban con gas metano que contaminaban una auténtica barbaridad. De hecho, crearon un montón de contaminación en en los barrios del sur de Memphis y [resoplido] aumentaron las consultas ambulatorias en médicos por problemas respiratorios, porque se se creó contaminación en en el sitio, o sea, que las normas medioambientales, que estaremos más a favor serán más o menos estrictas, pero están también por algún motivo. Y aquí pues llegó el tío este y puso la y puso las las central móvil esta porque mejor pedir perdón que pedir permiso. les llevaron a juicio las organizaciones medioambientales y demás. El juicio lo han perdido, les han ordenado que tienen que empezar a retirar esas esas centrales móviles, pero claro, para ese momento ya la compañía eléctrica se había preparado lo suficiente y estaba pudiendo eh aportar más electricidad. Pero, ¿cuál ha sido el siguiente movimiento de Elon Musk? Ha dicho, "Oye, necesitamos muchísima más poder de computación y necesitamos mucha más electricidad." Básicamente están buscando 1 GW de electricidad, un poquito más, eh, que claro, generar eso con gas es una auténtica locura. ¿Cuánto cuánto es un 1 GW? son 1000 MW es la potencia que tiene más o menos cada uno de los reactores nucleares que existen

en España. Vale, tenemos siete reactores nucleares, si no voy mal, eh, espero no patinar aquí demasiado. Bueno, pues cada uno de esos genera unos 1000 MW de potencia, o sea, es aproximadamente dar electricidad a 750,000 900,000 hogares españoles. O sea, estamos hablando de dar electricidad a todo Bilbao y la mitad de Victoria, a dar electricidad a Valencia entera sin contar el área metropolitana, o sea, mucha electricidad. Y y claro, esto lo hace pues bueno, con la solución Max, eh, y lo más que es de tirar por la calle de medio y y ya digo que empezaron a montar esto en el centro Colus en junio de de 202 24, desplegaron ahí las primeras turbinas móviles para abril de 2025 tenían 35 de esas, luego han perdido varios juicios y les han hecho quitarse. Pero lo que ha hecho es, como estaba en el estado de Tennessee, al sur de al sur de Memphis, ahí la regulación medioambiental es bastante estricta. Pero en el estado de al lado, que está muy cerquita, en Mississippi, no existe de hecho un organismo medioambiental que es el que le llevó a juicio en Tennessee, le obligó a desmontar las turbinas. Entonces, se ha comprado allí una central que está abandonada y la va a rehabilitar para volver a ponerla. Básicamente para construirla rápido está metiendo como turbinas de aviones, pero pues esas las está metiendo en la central, le van a enchufar a gas natural y a tomar por saco y ya lo tiene, ya lo tienen hecho. Esa electricidad la va a utilizar para ampliar su factoría y construir lo que él denomina Colossus 2, ¿vale? Entonces, bueno, básicamente Colossus 1 y Colossus 2 son los mayores centros de datos que existen en el planeta Tierra, ¿vale? No tiene más poder de computación que todo Google, que todo Amazon, pero sí concentrado en un mismo sitio. Y tener todo concentrado en un mismo sitio sirve muchísimo, no tanto para la inferencia, que son las preguntas que nosotros podemos hacer aquí a la a la IA, ¿sabes? Le preguntas, "Oye, ¿cuál es la población de canguros que hay en el planeta Tierra?" Y te y te responde, "Para eso para eso no necesitas tener todos los ordenadores en el mismo sitio, sino que puedes hacer como Amazon o Google, tenerlos repartidos a lo largo de todo el mundo para tener poquita latencia, ¿vale? Pero para entrenar un modelo sí que necesitas que esté todo lo más junto posible porque ahí se están haciendo muchísimos cálculos eh, cada segundo y entonces necesitas que esté lo más cerca posible para no perder tiempo de latencia. Y claro, este centro de Colossus lo están utilizando para entrenar Grock, que es posiblemente dentro de la carrera de la IA el modelo que vaya en desventaja, aunque está recuperando terreno bastante rápido, pero es para lo único para lo que ha construido esto. ¿Y por qué es importante que os hable de esto de Colossus? Porque yo me he centrado me he centrado mucho en mi análisis a la hora de entender bien cuál es el cuál es el aporte de valor de esta compañía y cuál es su modelo de negocio. Entiendo que esta infraestructura de inteligencia artificial y este centro de datos tiene que pesar mucho, está dentro del activo de XI y es algo que tiene que utilizar SpaceX como un arma de decir, "Oye, este es mi foso defensivo. Esto es algo que es único en el mundo que nadie tiene y que nadie va a poder replicar de manera rápida." ¿Vale? ¿Por qué nadie va a poder replicar de manera rápida? Porque el resto de empresas, Google, Microsoft, Amazon, tienen un poco de escrúpulos y de vergüencita a la hora de no poner 35 turbinas móviles de gas en una ciudad y contaminar toda la ciudad, simplemente para el hecho de decir, "No, no, aquí tengo mi mi centro de datos que es capaz de entrenar modelos de inteligencia artificial superrápido." ¿Y qué es lo que ocurre? ¿Por qué esto es importante? Porque aunque el la documentación que ha presentado que ha presentado hablan hablan de de esto y que todavía no es una realidad que tengan toda la electricidad que necesitan, sí que son los que tienen más pasos en la dirección de conseguir esta potencia de computación y conseguir la electricidad para alimentarlo dentro de la tierra con estos tejemanjes que ha montado Elon Mask. El MOAT defensivo, el foso defensivo de este centro de datos Colossus, no es tanto todos las GPUs que han sido capaces de poner en una misma ubicación y en un mismo emplazamiento, porque hay muchos proyectos que está llevando a cabo Open AI con Microsoft y también Google, etcétera, que que pueden llegar a a competir o rivalizar con este con este sitio, si no es la velocidad de la que lo han hecho. Es decir, que tienen ahí una un foso defensivo, una una ventaja competitiva que les va a durar durante algunos meses y esto es importante tenerlo en cuenta. ¿Por qué? Porque esto es lo más interesante desde el punto de vista de toda la valoración y de la documentación que se ha revelado dentro de dentro de este de esta salida bolsa, que es que existe un contrato con Antropic que era desconocido, que empieza ya a funcionar este este mayo y que básicamente XI está alquilando capacidad de computación antropic que le va a pagar a razón de 1,250 millones dó cada mes durante los próximos años. El contrato llega hasta mayo del año 202 y sería a razón de 45,000 millones si se lleva a término. Son 1250 millones de dólares que Antropic va a pagar cada mes a Xi o a SpaceX para poder utilizar la potencia de el centro de datos de el centro de datos de Colossus. Es decir,

Antropic se ha garantizado de esta manera tener un sitio donde poder entrenar sus nuevos modelos. Esto nos quiere decir un par de cosas, ¿vale? La primera es que qué guay que tienen estos ingresos, esos ingresos recurrentes, porque es mucho dinero el que van a el que van a ganar con esto. Es decir, están rentabilizando ya esta inversión en infraestructura. Pero por otro lado, esto te está diciendo que, oye, has montado un pedazo centro de datos mucho más grande del que necesitas, porque si tienes excedente de capacidad de computación que no está utilizando tu modelo de de inteligencia artificial Grock, significa que tu modelo de inteligencia artificial verdaderamente no lo está usando nadie. Y como no lo está usando nadie, te sobra toda esta potencia de de computación. Has montado una fábrica muy grande y por lo tanto tienes que alquilársela a tu competidor directo que es Antropic. O sea, Grock está intentando alcanzar a Cloud y resulta que encima tú vas a venderle también a Cloud los recursos para que se desarrolle todavía más. A ver, por un lado, como inversor dices, "Está bien que vayan rentabilizando toda la inversión que están haciendo, pero por otro lado es como, [ __ ] pero no sé yo hasta qué punto esto va en la dirección correcta." De todas formas, este contrato con Antropic es un pilar de toda esta valoración y y de esta narrativa de que su pata de inteligencia artificial, aunque a día de hoy esté perdiendo dinero, es solo hasta ahora, porque tenemos este contrato y vamos a empezar entonces todo lo que ganemos de este contrato lo vamos a reinvertir en tener más y entonces nos generará más ingresos y demás. la narrativa como que se compra sola, pero es el pilar más débil que he visto yo en muchísimo tiempo. Lo de Colossus me ha hecho gracia por aquello de de decir, "Tío, ¿cómo llevarte turbinas en camiones y que sean móviles?" Y entonces eso pues encuentras ahí el vacío legal para poder colocar esa esa potencia eléctrica. Vale, jijijaja. Pero aquí estamos hablando de un contrato que se supone que es el que va a sustentar toda esta pata de inteligencia artificial, toda esta parte del modelo de negocio. Y este contrato que está muy bien y que es muy suculento y que mientras tengan esa capacidad de computación ociosa, pues está guay darle esta salida. Resulta que este contrato es cancelable con un preaviso de 90 días, porque claro, esto es como han hecho entre Antropic y y SpaceX una especie de matrimonio de conveniencia, pero sin casarse, simplemente es una es un acuerdo en el que, bueno, de momento voy a utilizar tus ordenadores porque no tengo nada mejor y porque como que Antropic se quiere garantizar la posibilidad de poder irse de ese contrato si luego en la salida bolsa consiguen dinero, montan sus propios centros de datos, ahí alguien les ofrece algo mejor Porque claro, todo esto depende de que Elon Má y SpaceX sean capaces de poder seguir ofreciendo toda esa computación, que nunca la vayan a utilizar y que sigan ampliando los centros, los centros de Colosus. Colosus 1 tiene que dar paso a Colosus 2. Tienen que construir esa central esa central no es nuclear, perdón, es de es de ciclo combinado de gas. Tiene que construir esa central eléctrica, tiene que todo eso tiene que funcionar, que ahora mismo está sobre el papel y veremos a ver hasta dónde llega. Ningún competidor les puede les tiene que adelantar. tienen que ganar los juicios o por lo menos no perder demasiado en los juicios contra las organizaciones medioambientales por la que están liando. Entonces, digamos que no está tan claro que esto pueda estar en vigor durante varios años y ambas partes se reservan el derecho de poder decirse adiós en cualquier momento, lo cual ya de por sí está bien el acuerdo, pero muestra debilidad de que, vale, no podemos basar toda una valoración de una compañía simplemente en este acuerdo. Pero esto es solo la parte de inteligencia, de inteligencia artificial que ya estábamos valorando antes. Hay muchas más cosas que que tenemos que que tenemos que mirar y que y que ido yo mirando. Por ejemplo, el negocio de Starlink, ¿vale? El negocio de la conectividad. El negocio de la conectividad tiene un poquito de de trampa porque a ti lo que te van a vender y lo que vamos a escuchar las próximas semanas es que Starling tiene un margen brutal, el mejor de la industria, un evidor al 60% y que es una máquina de imprimir billetes porque los satélites ya están desplegados, podemos seguir desplegando más y esto va viento en popa. Pero vamos ahora a bajar más al detalle lo que sería la parte de la conectividad, la parte de Starlink, ¿vale? Porque aquí es donde te van a decir durante los próximos días que Starling tiene un margen del 63% y que es la joya de la corona y que es una máquina de imprimir billetes y no es cierto del todo. Aquí el episodio se va a volver un poquito técnico porque vamos a incorporar el concepto de amortización. Os repaso los números para que los tengamos todos frescos. Starlink durante el año 2025 solo lo que es el negocio de Starling generó unos ingresos de 11,400 millones dó y subidda ajustado fue de 7,200 millones de dólares. Un poquito un poquito menos, pero más o menos para que tengamos números redondos. ¿Qué es lo que pasa? que lo que ellos llaman income from operations, que básicamente es el

beneficio de las operaciones, esto sí que incorpora las amortizaciones y son 4,400 millones de dólares, es decir, es mucho menos que el Ebidda. Para calcular el Ebidda, de hecho, a esta cifra le tienes que sumar las amortizaciones y ya lo tendrías. Es decir, si haces la resta, sacas lo que son las amortizaciones. ¿Qué es exactamente una amortización? Veréis, e esta es la parte, lo explico muy rápido, eh, para aquellos que que no entendáis un poco de de contabilidad, pero es muy fácil de entender. Imagínate que tú eres un taxista, ¿vale? Entonces, e has heredado de de tu padre la licencia para poder llevar un taxi. Entonces, vas a empezar tu negocio. ¿Qué necesitas? Necesitas un coche y el coche, que va a ser el taxi, y ponle que no vas a conducir tú, ¿vale? Que un conductor, ¿vale? y le tendrás que pagar un salario a ese conductor. Entonces, tu empresa básicamente es un coche y los salarios que pagues al conductor que va a ir conduciendo el taxi y va a ir ganando dinero porque irá cobrando las carreras de los clientes que se suban al taxi. El coche es tu activo, es lo que tú tienes en la empresa, es el equivalente a una fábrica, ¿vale? Pero claro, ese coche se va gastando con el tiempo, lo vas utilizando y cada año vale un poquito menos. O sea, si el primer año que te lo compras vale 30.000, 1000, ponle que el coche te va a durar 10 años. Eso quiere decir que cada año pierde 3000 de valor si lo hacemos lineal. Vale, hay muchos criterios de cómo hacer estas amortizaciones, pero se supone que tenemos que intentar reflejar que el coche cada vez vale menos. Entonces, ¿eso qué es? Es una pérdida que tú tienes cada año. Es como si cada año de todo el dinero que tú ganases con el taxi dices, "Vale, he ganado, he ingresado todo esto, tengo que pagar los salarios al chóer, ¿vale?" Y luego fingimos cómo que estamos pagando 3,000, como si sacases 3,000 y los metieses a una hucha, porque dentro de 10 años en esa hucha habrá 30,000 y tendrás que comprarte un nuevo taxi. Verdaderamente no existe esa hucha y tú no estás sacando los 3,000, pero contablemente tienes que realizar ese ejercicio porque claro, no me de nada me sirve que dices, "Oye, ¿qué tal te va el taxi?" Mir, increíble, ¿eh? Estoy ganando después de pagarle el salario al chóer y demás sin hacer nada, sin hacer absolutamente nada, estoy ganando 2000 pavos. Y dices, "Vale, [ __ ] qué bien. O sea, negocio redondo, ¿no? Porque estás ganando 2000. Si tú restas la amortización estos 3000, verdaderamente estás perdiendo 1000 cada año. Bueno, pues el Levidda no tiene en cuenta las amortizaciones. El Ebidda son los ingresos antes de los intereses, las amortizaciones, los impuestos, las depreciaciones y de ahí toma su nombre. Entonces, no tiene en cuenta estas amortizaciones. ¿Por qué? Porque a lo mejor poner a funcionar el satélite eh ha costado muchísimo dinero y una vez que lo tienes es una máquina de imprimir dinero y puedes hacer puedes vender todo lo que quieras. Entonces, que es un poco lo que ocurre con las telecomunicaciones. Entonces, dices, yo lo que quiero ver es cuánto se gana del negocio del negocio operativo, es decir, la gente que tengas que tener contratada y demás, cuánto cuánto vais a ganar. Entonces, por eso el evidda no eh excluye las amortizaciones. ¿Qué es lo que pasa? Que en este caso es un poco tramposo el tema. ¿Por qué? Veréis, los satélites de de Starling orbitan a unos 550 km de de la superficie de la Tierra. Ahí no hay atmósfera, pero queda un poquito de aire todavía. Es decir, no hay mucha atmósfera como ahora donde estamos nosotros, pero todavía hay algo de aire. Es decir, hay algo de rozamiento. Cuando lanzan el satélite, el satélite se pone a orbitar y no tiene propulsión. O sea, le dan un cate y como apenas hay aire, pues apenas hay rozamiento y se queda girando, pero se acabará frenando porque todavía queda algo de aire y todavía tiene algo de rozamiento. ¿Cuánto va a tardar en frenarse? 15 años. Calculan. A los 15 años el satélite se va a frenar, se va a caer a la tierra, se va a destruir, se va a quemar en la atmósfera y a tomar por culo satélite. Igual que el taxista, ya no hay taxi, hay que comprar otro. Ellos lo que en la documentación que han enviado están mostrando y con los cálculos cuadra que están amortizando a 15 años, como si los satélites fuesen a durar 15 años, como si fueses a tener el taxi funcionando 15 años, pero la realidad es que la vida operativa real de esos satélites no es de 15 sino de 5 años. Y claro, si la vida operativa de el bien es 15 años, sí que tiene sentido hacer esto de las amortaciones y tal, pero si es poquito, 5 años, que todavía es bastante tiempo, pero imagínate que fuese 4, 3, 2, un año. Claro, cuanto más pequeño es, menos amortizable es algo y más deberías plantearte contarlo como un gasto. los folios, los consumibles, o sea, si es algo que verdaderamente tienes que pagar sí o sí, pues claro, la cosa la cosa ya cambia y tienes que considerarlo de otra manera en contabilidad, que no digo que lo que estén haciendo sea ilegal, es perfectamente legal, pero desde el punto de vista de entender bien las cuentas y el modelo de negocio que te enseñan es distinto. ¿Por qué es distinto? Porque tú cuando tienes tu taxi, cuando tienes tu fábrica, que también la vas amortizando porque se va desgastando, cuando se cumple el periodo que dices, "Oye, este taxi yo creo que me va a

durar 10 años." Cuando llega el año 10, no es que el coche esté ya roto, a lo mejor te tira y te aguanta todavía otros 5 años más y puedes seguir trabajando otros 5 años con ese con ese taxi que en teoría ya debía estar amortizado y ya debería estar para cambiar, pero si el coche funciona y no te está dando muchos problemas y no tiene ninguna avería que en el taller te cueste te salga más a cuenta comprarte uno nuevo, tú sigues tirando con ese con ese con ese taxi. Claro, ¿qué pasa con los satélites? lo que os he dicho, que cuando llega al final de su vida útil, el satélite directamente se cae. Pero no solo eso, sino que ya Starling y lo han hecho público, están empezando ellos mismos voluntariamente a tirar algunos de sus satélites para reemplazarlos por versiones nuevas que son mejores. Entonces, claro, si se quedan obsoletos tan rápido en 5 años, no me digas que van a durar 15, porque van a durar solo cinco. Entonces, si vas a tener que estar reponiéndolos con esa velocidad, la historia cambia bastante. Veréis, fabricar un Starling de segunda de segunda generación, un V2 mini, vale medio millón de dólares. Como se e como como está como estaba diciendo, ponerlo en órbita con el cohete Falcon 9 sale por 3 millones de dólares. Cuando tengan el Starship saldrá por mucho menos, ¿vale? Por 300.000, o sea, será será una ridiculez en comparación con con Aona, pero ahora el coste es de 3 m000ones. En total 3,5 millones cada uno de los satélites que que hay que que hay que reponer, ¿vale? Los están reponiendo, por mucho que amorticen a 15 años, los están reponiendo cada 5 años. ¿Cuántos satélites tienen? Más de 90.000. O sea, cada año hay que reponer el 20% de toda la flota, de toda la constelación de satélites. Son muchos satélites que hay que estar reponiendo constantemente. Entonces, claro, si tú metes una amortización en las cuentas donde la vida útil sea de 200 eh de que sea de 15 años, tu amortización es solo de 2,250 millones de dólares. Es poquito. La amortización es como un como un gasto, un gasto fingido. Pero claro, si tú tienes en cuenta una vida útil de los satélites de 5 años, entonces en 5 años la amortización verdaderamente debería ser de 6700 millones, tres veces más. Y claro, no está siendo así o no es lo que se refleja en las cuentas. Quiere decir esto que nos estén engañando, que estén intentando timarnos y tal, ¿no? Simplemente que siguiendo las reglas contables como que no están pensadas para un negocio como este del espacio, ¿vale? y que hay que hay que contar quizás con otra otra manera de eh de contabilizar este capex o esta amortización de estos satélites. Hay un concepto que se llama capex de mantenimiento, es decir, no es el de el amortización de reemplazamiento de cuando el taxi se te ha se te ha caído, sino es el de mantenimiento porque tienes que mantener tu constelación de satélites porque si no hay satélites no prestas el servicio directamente. Y claro, este resulta que es un capex bastante elevado, mucho más de lo que se está reflejando en esa amortización. Y si tú sigues la fórmula, que esto lo popularizó bastante Warren Buffett, que hablaba de los owner earnings, es decir, al final lo que le queda al dueño y no es el Ebidda exactamente, no está, sino es descontando las amortaciones. Es decir, si cada año tú tienes que reponer 10,000 satélites de Starling para que todo siga funcionando, porque tienes que ir actualizándolos con las nuevas versiones, con lo que lo que como lo quieras llamar, al final tú te estás gastando una pasta cada año en reponer esto. Y vale que contablemente no lo consideres un gasto, pero realmente para el negocio en sí es un gasto y de cara a la valoración la tira hacia abajo. Porque claro, esto no es tan sencillo reparar un satélite que básicamente lo reemplazas por uno nuevo, como puede ser reparar una antena de telefonía que esté instalada en la Tierra. Entonces, esta es la parte de el negocio de de Starling, que es el único que está generando dinero dentre todo esto que van a sacar a bolsa, que es que no está generando tanto evidda como dicen. Ahora, eso sí, dentro de los números estos de CAPEX, claro, no han hecho todo esto público y yo he hecho como mis estimaciones porque también la empresa Starring está creciendo y hay parte de satélites que son nuevos satélites que está lanzando para llegar a nuevas áreas de la de la Tierra con mejor mejores datos y mejor conectividad y hay otra parte que es reemplazamiento. Entonces, esos datos exactos no se saben, pero sí que digo que el negocio no tiene los márgenes que que ellos están diciendo. O sea, les va a costar el mantener ese 63% de de margen que están diciendo, porque van a tener que reemplazar toda su constelación de satélites por los satélites de de mejor de nueva generación. Ahora, eso sí, esto sí que reconozco que es una inquietud que se resuelve de golpe y plumazo si sale el proyecto del Starship y pueden poner en órbita satélites por un 90% menos de precio o un 99% menos de precio como pretende y lo más, es decir, que te salga tirado poner el kilogramo de satélite en órbita en la Tierra, pero para eso tiene que salir el Starship. Y esto nos lleva a la última pata de negocio que teníamos que ver, que es la parte del espacio, es decir, poner cosas en órbita y luego, pues eventualmente eh misiones a Marte o montar centros de datos en el espacio. Esta es

verdaderamente la apuesta real con esta salida a bolsa. Es decir, primero si van a conseguir que el Starship funcione y que tengan un cohete que sea superbarato de lanzar y que esté constantemente poniendo cosas en órbita, ¿vale? Esto es fundamental para las misiones a la Luna, para las misiones a Marte y para poder soñar con hacer centros de datos en el espacio, que suena muy bonito la teoría, porque lo que lo que venden ellos, la narrativa que venden es vamos a desarrollar un cohete que no existe a día de hoy, que va a reducir en un 99% el precio de los lanzamientos, ¿vale? Que esa es ya la primera fumada. Cuando tengamos eso, lo que vamos a hacer es vamos a construir centros de datos en el espacio. ¿Por qué en el espacio? Porque en el espacio, en el vacío hace frío, por lo tanto ya nos quitamos todos los problemas de refrigeración que tenemos en los centros de datos actuales, ¿vale? Por si no lo sabéis, en los centros de datos actuales de la energía eléctrica que necesitan los los ordenadores, el 30% suele ser para aire acondicionado. Hay que enfriar eso. Entonces, nos ahorramos la refrigeración y luego la energía la sacamos del sol, que es lo que proporciona la la toda la energía del sistema solar. Y además ponemos los satélites y hacemos que giren y que orbiten de tal manera que estén siempre permanentemente al sol, es decir, que no tengan eh día y noche, que siempre estén al sol, siempre están con energía, energía solar, no tenemos que pagar gas ni montar las los pifostios que han tenido que montar en en el centro Colossus, nada de eso. Todo lo tenemos en el espacio. Encima superbarato de lanzar porque hemos desarrollado el cohete. Por lo tanto, aquí tenemos la segunda fumada. Y luego la tercera fumada es ya lo de Marte, que no sabemos muy bien exactamente cómo nos va a dar dinero eso, pero ahí te lo tiran porque suena muy guay y muy guapo y muy soy americano USA. Entonces, claro, estos son muchos futuribles, son muchas opciones, opcionalidades de que pueden salir o pueden no salir, pero a ti te están valorando la compañía como que van a salir, como que esto ya se ha conseguido y que el cohete, el Starship se va a desarrollar y que ya está desarrollado y están calculando conforme a eso y que se van a construir estos centros de datos en el espacio y que van a encontrar los materiales adecuados para que no sea un problema la radiación y que duren durante bastante tiempo y luego que toda esa información que y todo y Todos esos datos que vamos a tener ahí en el espacio, los vamos a mandar de vuelta a la Tierra con la constelación de satélites que tenemos en en Starlink. Y vamos a, como vamos a tener tremendo poder de computación tanto en la Tierra, en el centro Colossus como en el espacio con todos los centros de datus, Grock se va a convertir en la inteligencia artificial líder porque encima va a contar con todos los usuarios y todos los datos y toda la información que en tiempo real se va eh acumulando en la red social X. Y esta es la paranoia y la historia que están vendiendo y que están valorando en 1,75 trillones de dólares americanos. Pero claro, está todo basado en opciones que se pueden dar o no se pueden dar. sale algo mal de todo este plan y claro, ya la empresa no vale 1.7, entonces vale 1 1.2 y si salen dos cosas más entonces vale 800,000 600 600,000 millones y claro estás como dice el refrán, ¿no? no vendas la piel del oso antes de cazarlo, pues así es como están valorando esta compañía y están dejando tanto para que lo compre el retail, que lo compren los inversores pequeños, porque Ilo Má sabe que cuenta con mucho fan y que tiene todo ese aura de como ya lo hizo en Tesla, pues ahora lo va a repetir. No existe ese mismo potencial de crecimiento, como os he dicho antes. O sea, Tesla hizo un por 300, esto no puede hacer un por 300. Se convertiría toda la economía del mundo, estaría dentro de SpaceX. O sea, no es posible que tenga ese upside, ese esa potencial ganancia. Hay muchos valores que sí que tienen esa potencial ganancia y aquí hay un coste de oportunidad terrible. Es una empresa que ya os digo, me he divertido mucho haciendo este desayuno royal y disculpas porque haya quedado tan largo, pero y hay muchas cosas que me he dejado eh de no contar o se porque también he hecho un un análisis comparativo de las diferencias con el caso de de Tesla, que lo he comentado por encima, ¿no? Pero toda esa maduración del múltiplo, porque Tesla solo se dedicaba a y tenía solo un producto, entonces solo te centrabas en un producto que dices, "Vale, pues ya tienes el el TAM, ¿no? El Total addressable market." Estaba muy claro, industria automovilística, estaba estaba todo perfectamente definido. Ahora aquí, ¿cuál es el TAM de estos centros de datos en el espacio? Es que es muy grande porque la limitación el cuello de botella la inteligencia artificial está ahora mismo en que estos centros de datos en la Tierra no se están pudiendo construir, no solo por falta de los procesadores, sino también por falta de energía y de refrigeración, que está siendo verdaderamente el cuello de botella. Y esto pretende darle una solución. Pero claro, es curioso cómo lo que empezó siendo una empresa espacial, una empresa de cohetes, se esté convirtiendo o se venda como la mayor empresa de inteligencia artificial, porque es hacia lo que hacia lo que está yendo. O sea, la parte que más recursos

está consumiendo es la parte de XI y que ya lo más se aseguró de poder de poder juntarlas. Pero también había mir había mirado eh otras empresas donde solo una persona, en este caso Elon Musk, él ostente el control de la compañía de la manera en la que en la que tiene la compañía, que con el 42% de las de las acciones va a tener el 85% de los derechos de voto. O sea, nadie va a poder toser a Elon Musk. ostenta cuatro cargos en la empresa al mismo tiempo. Y claro, o sea, como como este hombre tenga un accidente de helicóptero o su jet privado se estrelle, la compañía esta por la que estás pagando ese sobreprecio de 1.75 trillones de dólares, se va a la [ __ ] O sea, ¿cuánto cuánto cuánto de esa valoración? ¿Qué porcentaje representa el Aura Elon Musk? Muchísimo. Los números no sustentan el resto de la valoración. Muy bien, Álvaro, ¿qué qué hacemos? O sea, entro en Trade Republic y directamente el 12 de junio le enchufo ahí una orden de venta como un campeón. No puedo dar consejos de inversión. Y aquí yo os digo, yo no voy a ir a a la a la salida a bolsa. ¿Por qué? Porque normalmente suele subir mucho porque son empresas que están muy hypeadas. Entonces, cuando salen, pues la la gente, el retail entra a saco y y puede meter una buena subida y y, o sea, a lo mejor estamos hablando de un 30, un 40, un 50%, o sea, tendrá mucha volatilidad. A ver, es que siendo tan grande, no sé, no sé cuánta, pero vamos, yo sí que creo que el primer día, los primeros días, viene muy hypeada y va a subir, pero en cuanto empiecen a presentar los primeros los primeros informes de de resultados trimestrales y la tesis no se vaya cumpliendo o haya cualquier mínimo retraso, esto puede enfriarse bastante y puede bajar mucho. Mirad lo que pasó con Figma, por ejemplo, también una salida a bolsa muy esperada por el público retail, sobrevendida, subió una auténtica barbaridad y ahora cotiza la mitad prácticamente o a menos de lo que salió. Entonces, yo creo que acabará corrigiendo y se acabará sentando en unos valores más normales. Ahora mismo creo que es un poquito demasiado y sobre todo teniendo en cuenta que está por salir también Antropic, está por salir Open AI a bolsa, hay algunas salidas a bolsas bastante esperadas y al final los recursos del mercado son limitados. Entonces tienen que decidir en qué en qué huevos de la cesta van colocando van colocando las cosas. Veréis, hay una tesis que es muy alcista, ¿vale? una tesis que es muy muy bullish y que bueno, pues al final estás comprando una parte de una empresa que crees que va a transformar la historia y que va y que va a ser un protagonista de todo el desarrollo de la inteligencia artificial y de los centros de datos, que es donde está ahora mismo el cuello, el cuello de botella. Por lo tanto, pues bueno, tienes tres líneas de negocio, están más o menos diversificadas. Cada una de esas líneas de negocio tiene un TAM bastante grande. O sea, una Starling puede convertirse en un oper en un operador de de datos y de y de telefonía a nivel mundial, ¿vale? Están comprando ciertas licencias para poder eh también tener llamadas telefónicas y datos en los teléfonos, ¿vale? Que esto es bastante más complicado que lo consigan. Creo que está mejor posicionada ASTs en este en este sentido, pero esa es una esa es una vía. Tienes la parte de la inteligencia artificial de ser un modelo que si Grock llega a competir con Gemini, con Cloud o con Open AI, pues eso también es otra máquina de hacer dinero. Y luego tienes la parte de los cohetes y de los centros de datos en el espacio, que es otro proveedor de infraestructura para este nuevo para esta nueva era de la inteligencia artificial. Pues bueno, son cosas que son posibles, que algunas que son que son ciertas y hay otras que veremos a ver si se consigue, ¿sabes? O sea, porque lo de ir a Marte, pues de aquí a 50 años a lo mejor. En cualquier caso, tienes también la tesis bajista. de se han flipado pidiendo tres veces más de lo que de manera optimista valdría cada una de las partes individuales de la empresa. Como hemos como hemos ido viendo a lo largo de este vídeo. En el Ebidda del Starling, que es el Ebidda mejor de todos los que tienen, están sobreestimando esos flujos de caja porque están haciendo unas amortizaciones muy conservadoras, es decir, están contando que los satélites les van a durar 15 años cuando los están actualizando cada 5 años. Y bueno, pues al final tiene un sistema de gobernanza que es lo más extremo que existe en Estados Unidos, que es que todo el poder recae sobre un hombre y que nadie le puede toser y nadie prácticamente puede hacer ninguna acción ni ningún juicio con, o sea, es que ni ni Mar Zuckerberg en Facebook en los buenos momentos, o sea, ostenta todo el poder de voto dentro de la de la empresa. Y luego, pues si no eres ni superalcista ni tampoco bajista, ¿vale? Si no eres bull ni eres bear, pues puedes tener una tesis más neutra, que es quizás un poco donde yo me sitúe. A mí no es que me disguste la empresa, ni me disgusta la tesis ni la hipótesis que tiene, pero dentro de esta tesis neutra, yo no creo que eh se sostenga una valoración de 1,75 trillones de dólares, al menos a día de hoy. ¿Vale? ¿Por qué? Porque me da la sensación de que aquí están valorando como que todas estas eventualidades, todos estos futuribles, todas estas opciones, estas opcionalidades se van a dar, que se va a

desarrollar el cohete Starship, que verdaderamente los costes de de puesta de material en órbita van a caer, van a caer tantísimo, que van a ampliar los que van a aumentar los clientes de de empresas que quieren poner satélites en órbita, que esto es una cosa que no he hablado en el vídeo, pero que también he mirado en el informe. La mitad de todo el negocio de puesta en órbita de satélites es Starling, es decir, los cohetes que lanza SpaceX, la mitad de ellos van cargados con satélites de Starling, es decir, se están prestando servicios a sí mismos. O sea, no está tan claro que haya mucha demanda de gente que quiera poner cosas en órbita en el espacio. Por lo tanto, pues bueno, bajarán los costes y esta demanda aumentará, pero veremos a ver si ese si ese verdaderamente es un negocio o no. Los centros de datos en el espacio están por desarrollarse. A ver cuándo se pueden empezar a implementar. tienen un contrato con Antropic que es bastante débil porque en 90 días se puede ir a la [ __ ] y entonces la valoración caería muchísimo. En definitiva, hay como demasiadas incógnitas que se tienen que ir resolviendo, que dices, "Vale, pero quien no arriesga no gana, yo ya sí, pero es que me estás valorando la empresa como que todas se han cumplido y a lo mejor no todas se han cumplido." O sea, me estás comprando, me estás cobrando un billete de lotería como si ya hubiese tocado el gordo, ¿sabes? y todavía no está no está tan claro que esto vaya a pasar. Si solo tiene éxito en dos de estas tres grandes apuestas, por ejemplo, pues ya claro, ya nos vamos a una valoración que ya no es de 1.7, ya estaremos en 1.2 a lo mejor, ¿sabes? Porque aquí cada una de estas grandes apuestas eh trascendentales para la historia te cambia la valoración en 500,000 millones de dólares. Entonces, vale, y si fallan dos apuestas, dos de tres, pues claro, ya nos vamos a una valoración de 700,000, 800,000, 900,000. Este precio ya descuenta pues que bueno que Starling va a seguir creciendo, que Starship saldrá, pero no tendrá luego tanta demanda como como se piensan y que todo será un proceso cada vez más lento. Yo creo que lo que lo que habrá que ver es primero o lo que yo voy a hacer es dejar que salga, observar cómo se va moviendo el valor y no ser impaciente y ver cómo se comporta en los próximos 6 meses, cu o 6 meses, para ver cómo se va estabilizando, cómo van sentando y cómo va reaccionando el mercado a las primeras presentaciones de resultados. Y una vez que eso ya esté ya esté más claro, entonces sí que valorar de oye, pues mira, cuando esté una valoración que esté un poquito más más baja, que estemos en un entorno de probabilidades de, bueno, pues a lo mejor que se cumplan dos de tres apuestas, pues que ya estemos más cerca de el trillón de dólares que de los 2 trillones de dólares, pues a lo mejor es es un buen momento de entrada o a lo mejor quieres ser más conservador y esperarte un poquito más y dejar que baje o simplemente decir, "Oye, de toda esta movida que me has contado, Álvaro, No, yo creo que lo que verdaderamente va a tener éxito son los centros de dados en el espacio. Bueno, pues puedes invertir no en SpaceX, sino en empresas que formen parte de la cadena de suministro de solo esa parte del negocio o empresas que hagan los cosas similares. Rocketlab, por ejemplo, está valorada muchísimo menos y es un competidor directo de esa parte, ¿o no? No, yo solo me creo la parte de Starlink porque es la única que está generando dinero y es lo único en lo que invertiría. Pues en lugar de comprar todo el paquete de digamos de de todos de todo hay en el batiburrillo, pues puedes irte a competidores o puedes buscar eh otras telcos que creas que van a poder defenderse ante ante ante esta amenaza, digamos, de Starling. Siempre hay posibilidades y lo que ocurre con esta con esta salida bolsa es que es la más grande de la historia, viene marcada por todo el hype de Elon Mas, la persona más rica del mundo. Repito que ya os haré la biografía del personaje y bueno, pues no hay que dejarse llevar. Espero que en este vídeo, que se ha hecho muy largo, haya quedado un poco claro todo lo que ha sido mi razonamiento mental de las cosas que ido mirando. Por supuesto, esto es con muchísimo más detalle, con mucho más esto. Me he dejado muchas cosas que no he comentado, pero me encantará saber en comentarios si más o menos seas habéis seguido mi razonamiento, las cosas que he ido pensando para no calentarme y tratar de abstraerme, quitar fuera las emociones a la hora de analizar si la valoración a la que va a salir SpaceX a bolsa es una valoración justa o no es justa. Muchísimas gracias a todos los que apoyáis el contenido de Desayuno Royal y gracias a nuestros patrocinadores TR Republic y Fit Generation por hacer posible estos vídeos. Nos vemos en el siguiente.