Valoracions altes no vol dir caiguda immediata
José Luis Cava parteix d’una pregunta recurrent: els mercats financers són dins d’una bombolla? Al minut 0:56 accepta, com a hipòtesi, que els múltiples de les empreses són elevats, però rebutja que això permeti predir quan es formarà un sostre.
La distinció és important. Una valoració exigent pot reduir el marge de seguretat i condicionar els retorns de llarg termini, però no és una eina precisa de timing. Els beneficis poden créixer, els inversors poden acceptar múltiples alts durant molt de temps i la liquiditat pot continuar sostenint la demanda.
Cava atribueix als bancs centrals la capacitat de desinflar una bombolla mitjançant la retirada de liquiditat. És una simplificació útil per entendre el seu marc, però un sostre també pot aparèixer per recessió, deteriorament dels beneficis, crisi de crèdit, canvi regulador o pèrdua de confiança.
Or, Bitcoin i liquiditat xinesa
A partir de l’1:55, Cava relaciona les correccions de l’or i de Bitcoin amb una retirada de liquiditat del Banc Popular de la Xina. Sosté que l’organisme hauria frenat l’economia i el consum de petroli, i insinua fins i tot un acord tàcit entre la Xina i els Estats Units en el context del conflicte amb l’Iran.
Cal separar els nivells d’evidència:
- la sensibilitat dels actius al dòlar, als tipus i a la liquiditat és una relació econòmica plausible;
- atribuir un moviment concret de preus a una sola autoritat és una interpretació de Cava;
- el suposat acord secret és especulació del comentarista i no queda acreditat al vídeo.
També afirma que la Xina ha tornat a injectar liquiditat i que això afavoriria l’or i Bitcoin després d’una fase lateral. No presenta, però, una sèrie monetària ni una data concreta que permeti validar la causalitat.
L’or havia viscut una primera meitat del 2026 especialment volàtil. El World Gold Council assenyalava a principis de juliol que havia superat els 5.500 dòlars intradia al gener i havia baixat per sota dels 4.000 al juny. El mateix organisme considerava que les perspectives depenien de creixement, inflació, tipus, geopolítica i posicionament. En Bitcoin, la volatilitat i el risc de pèrdua continuen sent substancials; dir que està «barat» és una opinió, no una valoració objectiva comparable a un bo.
La tesi fonamental de Cava per al S&P 500
Al 3:30, l’analista defensa que l’economia nord-americana no s’encamina cap a una recessió. Cita dos motors:
- la inversió dels grans proveïdors de tecnologia en infraestructura d’intel·ligència artificial;
- un dèficit públic que manté un estímul fiscal molt intens.
A partir d’aquí projecta que el creixement dels EUA podria apropar-se al 4% el 2027 i que els beneficis empresarials tendirien a pujar. És una previsió pròpia, no el consens assegurat. L’informe monetari de la Reserva Federal publicat el juliol del 2026 descrivia una economia en expansió sòlida i amb productivitat forta, però també inflació elevada, consum modest i molta incertesa.
Cava situa el PER esperat del S&P 500 per al final del 2026 prop de 19 vegades i el compara amb un bo del Tresor al voltant del 4,5%. Conclou que l’índex no seria exageradament car i arriba a qualificar-lo de barat.
El PER esperat depèn de previsions que poden canviar. A més, comparar directament una rendibilitat del bo amb la inversa del PER omet diferències de risc, durada i creixement. La seva conclusió s’ha d’entendre com una lectura alcista condicionada al creixement dels beneficis, no com un fet.
VIX baix i correcció dels líders
Al 5:14, Cava introdueix el VIX. Aquest índex de Cboe estima la volatilitat que el mercat d’opcions espera per al S&P 500 durant els trenta dies següents. És una mesura no direccional: indica magnitud esperada de moviment, no garanteix si l’índex pujarà o baixarà.
Al gràfic del vídeo, el VIX es troba en una zona baixa. Al mateix temps, Nasdaq i S&P 500 havien iniciat una correcció des de començaments de juny perquè els valors que havien liderat la pujada —semiconductors, memòria i altres empreses vinculades a la infraestructura d’IA— s’havien aturat.
Cava ho il·lustra amb l’ETF SPMO, que selecciona accions del S&P 500 amb puntuació alta de momentum. Segons ell, l’ETF havia corregit després d’una pujada pròxima al 50% entre finals de març i començaments de juny. Aquesta és la lectura del gràfic mostrada al vídeo; no implica que tots els valors de momentum hagin tingut el mateix comportament.
La rotació sectorial amplia el mercat
La dada que tranquil·litza Cava és el comportament de l’ETF RSP, que dona el mateix pes a cada empresa del S&P 500. Al 6:54, assenyala que aquest fons continua en tendència alcista i marcant màxims.
La seva interpretació és que no hi ha una fugida general del risc, sinó una rotació:
- els semiconductors, la memòria i altres líders d’IA descansen;
- biotecnologia, farmacèutiques i assegurances agafen el relleu;
- l’amplitud fora de les grans tecnològiques evita, de moment, que la correcció sigui sistèmica.
Com a exemple mostra Moderna (MRNA), que havia avançat amb força. Una sola acció no prova la rotació, però la divergència entre un índex de momentum i un índex equiponderat sí que pot aportar informació sobre el canvi de lideratge.
El «truc» de la correlació implícita
A partir del 8:06, Cava combina el VIX amb la correlació implícita entre les accions del S&P 500. Quan aquesta correlació és alta, moltes empreses tendeixen a moure’s alhora; quan és baixa, conviuen guanyadors i perdedors i la selecció de valors pesa més.
En el moment analitzat, tant la volatilitat com la correlació estaven baixes. Per a Cava, això descriu un mercat de dispersió i rotació, no un sostre: alguns sectors corregeixen mentre altres pugen. Contraposa aquesta situació amb episodis en què VIX i correlació van avançar simultàniament, com l’abril del 2025, quan la venda era molt més sincronitzada.
És una eina més rica que mirar només l’índex, però tampoc infal·lible. Volatilitat i correlació poden canviar ràpidament, i els valors baixos no impedeixen un xoc posterior.
Què faria Cava?
La pauta final des del 10:34 és selectiva:
- no interpreta la correcció tecnològica com un sostre de mercat;
- espera retrocessos als sectors que ja han pujat, com farmacèutiques i assegurances;
- dona temps als semiconductors i a la memòria perquè completin la seva base;
- prioritza la rotació sectorial i la selecció d’accions per sobre de la gestió passiva indiscriminada.
Conclusió
Cava sosté que la tendència alcista continua intacta perquè veu suport fonamental, VIX baix, correlació reduïda i ampliació cap a sectors que havien quedat enrere. La seva tesi no és que qualsevol actiu estigui objectivament barat, sinó que les valoracions i les correccions actuals no constitueixen, per si soles, una prova de sostre.
El matís més útil és mantenir separats tres conceptes: preu, valoració i risc. El S&P 500 pot tenir beneficis creixents i seguir sent exigent; l’or pot actuar com a diversificador i patir caigudes fortes; Bitcoin pot beneficiar-se de liquiditat i continuar sent extremadament volàtil. VIX, correlació i amplitud ajuden a descriure el règim de mercat, però no substitueixen la diversificació ni un pla de pèrdues assumibles.
Contrast i context
Fonts consultades
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01
YouTube · Jose Luis Cava Vídeo original: El S&P 500, Oro y Bitcoin están baratos
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02
S&P Dow Jones Indices Informació oficial de l’índex S&P 500
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- 04
- 05
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06
Reserva Federal Monetary Policy Report, juliol del 2026
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07
World Gold Council Perspectives de l’or per a la segona meitat del 2026
- 08
Font de treball
Transcripció amb marques de temps
Consulta la transcripció
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0:07
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Hola que tal muy buenos días desde Madrid tal y como pueden oír ustedes por el canto de las chicharras hoy Madrid es un horno no vamos a poder salir a la calle hasta después de la 9 de la tarde porque esto es insoportable pero hoy el lunes y los lunes comenzamos con alegría porque cogemos nuestro cuchillito de la mesilla de noche que ha estado ahí durante todo el fin de semana no lo ponemos entre los dientes y lo vamos a las trichelas de los mercados fin de adcieros y hoy como el lunes y queremos empezar con fuerza y que ustedes también comience con fuerza el equipo de oplada decidido que les vamos a contar a ustedes el truco que empleamos para no tener miedo efectivamente y si les parece bien vamos a comenzar hablando de la burbaja ustedes saben que muchos analistas de prestigio consideran que en los mercados
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financieros estamos asistiendo una burbaja yo le he dicho en muchos videos que no que mentira que no estamos asistiendo una burbaja pero vamos a partir de la siguiente cuestión asumamos que ahora mismo los mercados financieros se encuentran en una burbaja especulativa saben ustedes bien que una burbaja especulativa se caracteriza por altas valoraciones por múltiples muy elevados por perelevados de la empresa y la busca que están cotizando en bolsa voy a sumir de momento que los multiplicadores son muy altos el hecho de que los multiplicadores sean muy altos implica automáticamente que se va a pinchar la burbaja pues no bueno quienes son los que pueden pinchar la burbaja tiene son los que pueden hacer que se forme un techo en los mercados por los únicos que lo pueden hacer son los banqueros centrales como los algunos
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de desperfectamente retirando liquidez del sistema fija en ustedes en dos hechos ha visto ustedes que la acondiación del oro ha caído ha visto ustedes que la acondicción de disco y la caído de acuerdo por qué ha ido al bien que ha estado retirando liquidez del sistema porque la marcha de la acondicación del oro de la viscóin es muy sensible a la evolución de la liquidez global pues efectivamente ha habido un banco central que ha estado retirando liquidez del sistema ha sido el banco central de China ha retirado liquidez del sistema para frenar la actividad económica en China y así reducir la cantidad de petróleo que consumen es opio que ha habido un acuerdo tásito o secreto entre los Estados Unidos y China para que no se produzca una fuerte subida del precio del petróleo a pesar de la guerra con ira y aun así las bolchas han seguido subiendo porque la retirada de liquidez ha sido relativamente
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reducida y ahora nos hemos encontrado que China ha vuelto a invetarle que de hacer el sistema con lo cual se ve obviamente que el acuerdo con ira han estado hecho y esto favorece que su valor y que su barisco y ahora me van a sumir a contoplazo hombre están en una fase correctiva están en un movimiento lateral falta un impulso para que despliegue en una onda alaza y retomen la asenda al fiesta bien primera pregunta donde estará segunda pregunta realmente los multiplicadores del S500 son tan elevados para considerar que no se encontramos en una burbuja bueno yo le decido entrada que no quiere lo fijemos en la marcha de la economía de los Estados Unidos ahora mismo nos encontramos que los hiperes caladores están indirtiendo en infraestructura de la inteligencia artificial del orden del 3% del pide de los Estados Unidos esto significa que la economía entra en recesión pues no significa todo lo contrario que la economía de los Estados Unidos se está acelerando pero además deben ustedes
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tener en cuenta que el déficit público de los Estados Unidos está descontrolado le he dicho ustedes que está el torno al 6 y medio por ciento con los hiperes caladores gastando en infraestructura como si no hubiera mañana o invirtiendo y el sector público estadounidense gastando como si no hubiera un mañana y pagando intereses como si no hubiera un mañana podemos decir que el escenario más probable es que la economía de los Estados Unidos está acelerando y puede incluso el año de 2027 acercarse a un ritmo de crecimiento del 4 por ciento si la economía de los Estados Unidos se acelera lo beneficio de las empresas como van a evolucionar obviamente a la alza de acuerdo ahora mismo si tenemos en cuenta el beneficio esperado por la gran descaza de análisis para una cesta formada por todas las empresas del S 500 resulta que el P esperado a finales del año 2026 al que está acotizando los S 500 es 10 y 9 esto no es una valoración es agredada amigos míos cuando la rentabilidad del bono americano está en el 4.5
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podemos decir incluso que el S 500 está barato con lo cual ya ven ustedes que con la burbuja se nos quitan miedos pero al avril le voy a contar un turco mayor de ustedes en los siguientes ustedes saben que hay un índice que se llama índice disc de volatilidad este índice nos mide la volatilidad simple cita esperada a 30 días por los participantes en los mercados de opciones de los S 500 cuando el índice bís sube o inicia un movimiento al alza se asocia a fuertes caídas de las bolsas cuando el índice bís cae se asocia a su vida de las bolsas bien a mí me gustaría que ustedes se fijacen en este gráfico que recoge la situación actual que presenta el índice bís de volatilidad tal y como pueden ver ustedes en este gráfico se baran que el índice bís de volatilidad se cuenta a zona de mínimos esto significa porque la bolsas están en una temencia a cista vale lo tenemos claro ahora mismo gustaría que ustedes se fijasen en el siguiente chis las bolsas los índices concretamente el nastat y el ese p 500 en menor medida han iniciado una fase correctiva desde comienzos de junio por qué por lo sabe de bien porque todos los valores que habían liderado las uidas de finales de marzo hasta comienzos de
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junio se pararon y experimentaron una corrección tal y como pueden ver ustedes en este gráfico que recoge la evolución del etf que tiene como nimonico ssp mao y recoge la evolución de la cotización de las cilaciones que presentan un mayor impulso ven ustedes que han experimentado una fase correctiva un tramo a la baja lógico y normal después de haber subido casi un 50% del finales de marzo a comienzos de junio de esto normal pero como esto valor responder al mucho en el ese p 500 si sobre todo en el nastat el nastat ha caído y el ese p 500 se ha parado por debajo de 7550 bien quiere que nos vayamos a ver ahora la evolución del etf que invierte en 500 valores del ese p 500 pero ponderando por igual cada uno de ellos y que tiene como nimonico rsp tal y como pueden ver ustedes en este gráfico se verán que se encuentra en una clara tendencia al cilistaje está marcando más y más históricos bien esto me supone porque estamos asistiendo a una rotación de acuerdo estamos asistiendo una rotación desde los sectores ligados a la inteligencia artificial se me conduzores memoria a otros sectores como son biotecnología como son farmacias y farmacéuticas y como son el sector de los seguros estamos asistiendo a una rotación esto es saludable
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saben porque porque el índice de volatilidad está bajo están corrigiendo los que más han subido hay que dar el tiempo una semana o dos para que formen una base y mientras tanto están subiendo los que estaban retrasados bueno en el caso por ejemplo si quieren ver un gráfico de moderna que tiene como nimonico de mrna y ven ustedes como ha subido ya ha tallo el viernes subiendo significativamente lo ven ustedes que estamos asistiendo a una corrección saludable que me están mojando los aspersiones pero de igual hoy el lunes y verimos con fuerza bueno cuál es el truco que empleamos nosotros para no tener miedo por un lado tenemos el índice viste volatilidad que con un viste ustedes está en la zona de mínimos y por otro lado tenemos la correlación implícita de los valores de los pequeños y tal y como pueden ver ustedes la correlación implícita de los valores de los pequeños se encuentran mínimos que significa la correlación implícita se lo voy a explicar cuando la correlación es muy alta entre los valores del s p 500 todos se mueven de forma sincronizada se mueven al muní sono al alza o a la baja lo que estamos viendo ahora es que no se están moviendo de forma sincronizada
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8:44
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hay unos que suven los que habéis dicho anteriormente farmacia seguros biotecnología y otros que corrigen se acicordó aores memoria óptica ven ustedes que ahora mismo la correlación implícita es baja tal y como tal y como pueden ver ustedes en este gráfico observará que la correlación implícita está en zona de mínimos bien ahora mismo gustaría que ustedes estuviesen de cuenta siguiente hecho como la volatilidad está baja y la correlación implícita es baja nos está diciendo que ahora mismo estamos en un periodo en el que hay que seleccionar valores la alfa se genera seleccionando valores y en la rotación sectorial pero no indica la formación de un techo si ustedes se fijan ahora y vuelven al gráfico o ser barán que el índice vis de volatilidad el marzo de 2016 estaba subiendo y la correlación implícita como pueden ver ustedes en este gráfico estaba subiendo este hecho nos estaba indicando que la mayor parte de los valores estaban cayendo a la vez había una alta sincronización se hará se van ustedes a lo que pasó en abril de 2025 vente el
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9:54
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vis subió con fuerza y ven ustedes que la correlación se disparó al alza luego pueden ver ustedes que los techos de mercado la extendencia de bajistas se calasterizan porque el índice vis de volatilidad sube y la correlación implícita también cuando la correlación implícita sube junto con el vis es que estamos en un movimiento a la baja estamos ante una fase correctiva o estamos ante una tendencia bajista en ese escenario pero ahora lo que estamos encontrando es que el índice vis está abajo del todo y la correlación implícita el valor del s pequeñito está abajo del todo luego nos encontramos que ahora no es el periodo de la gestión pasiva ahora es cuando domina la gestión activa la selección de valores la rotación de valores de acuerdo por lo tanto no estamos ante un techo de mercado la tendencia al cista continúa intacta desde un punto de vista técnico y desde un punto de vista fundamental y lo que tenemos que hacer que es pues hombre de los valores que han subido de los sectores que han subido farmacéutica y la tecnología seguros pues para la fuerte subida que ha disponi metado que ya se ha dado cuenta al mundo esperar una corrección para buscar una oportunidad de compra y a los valores más débiles a los valores que empezaron a corregir ligados a la infraestructura de la inteligencia artificial ser mi conductor chip y memoria darles tiempo para que la fase correctiva concluya pero de momento sabemos en qué sectores nos tenemos que centrar bueno yo le he dejado estos aquí porque han puesto los persoles y como pueden ver ustedes me está bien papando pero lo he dicho hoy el lunes hoy es alegría hoy volvemos a los mercados por la tarde a las Thesymedia, adiós, hasta luego que pase buena
